投資看點
歷史悠久,深耕貴陽,業(yè)務(wù)市場份額絕對領(lǐng)先。公司成立于1997年4月,目前公司已有近20年的經(jīng)營歷史。公司目前的營業(yè)網(wǎng)點已經(jīng)覆蓋貴州省全部地級市,是貴陽地區(qū)營業(yè)網(wǎng)點布局最為密集、數(shù)量最多的金融服務(wù)機構(gòu)。截至2015年,公司90.2%的貸款、95%的存款來源于貴州省內(nèi)的分支機構(gòu)。2015年公司的存貸款規(guī)模占貴陽市金融機構(gòu)的比例分別為10.6%、20.6%,市場份額絕對領(lǐng)先。
收益可持續(xù)能力最強的城商行,西南地區(qū)龍頭城商行。在中國銀行業(yè)協(xié)會2016年發(fā)布的商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展能力“陀螺評價體系”中,公司位列城商行綜合評價排名第九、收益可持續(xù)能力排名第一名。公司是西南地區(qū)凈利潤規(guī)模最大和盈利能力最強的城商行。2015年公司凈資產(chǎn)收益率為23%,遙遙領(lǐng)先同業(yè)。
成立伊始深耕細作,客戶沉淀基礎(chǔ)好。深度覆蓋市政、財政、公共服務(wù)部門,機構(gòu)業(yè)務(wù)市占率高。公司已經(jīng)占據(jù)了貴陽市社保代扣代繳、住房增量補貼兌付、各級財政統(tǒng)發(fā)工資和代理各項公用事業(yè)等代理收費業(yè)務(wù)的大部分市場份額。公司于2012年啟動社區(qū)銀行建設(shè)工作,社區(qū)銀行建設(shè)早而且布局數(shù)量多。同時公司積極建設(shè)互金渠道增加客戶粘性,沉淀和吸引客戶。
盈利能力強,息差顯著高于同業(yè)。2013-2015年,公司的ROAE分別為24.8%、26.39%和26.3%,盈利能力遠超同業(yè)水平。顯著高于同業(yè)的主要原因為公司表內(nèi)業(yè)務(wù)盈利很強,公司的凈利息收入/總資產(chǎn)指標(biāo)居同業(yè)最高,凈息差遠超同業(yè)。區(qū)域優(yōu)勢、議價能力高的中小企業(yè)客戶定位以及存款負債占比高、活期化高是主要原因。 盈利結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化,資產(chǎn)質(zhì)量壓力提升。公司“一體三專一綜合”的發(fā)展定位將使公司的盈利結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)都將更加優(yōu)化。公司整體不良率處于行業(yè)平均水平,但要高于其他上市城商行。從關(guān)注和逾期貸款的情況來看資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力提升。
盈利預(yù)測和估值
此次發(fā)行融資后,一方面公司各項業(yè)務(wù)會得以持續(xù)快速擴張;另一方面我們認為公司在綜合金融布局方面應(yīng)該會加快腳步。公司的貸存比目前行業(yè)最低,資產(chǎn)配置調(diào)節(jié)的空間充足。但同時考慮到公司不良潛在壓力,信貸成本會有明顯提升,我們預(yù)計2016-2017年公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比增17.5%、17.3%。 投資邏輯方面,我們認為:1)首先作為次新股,公司的流通市值僅有350億,享受流動性估值溢價;2)公司融資42億后加上公司非常強的盈利能力,未來公司業(yè)績增速會快于同業(yè);3)公司在綜合化金融方面存在布局的事件催化。首次覆蓋,考慮到目前上市初期估值較高,暫給予公司增持的投資評級。 |
